Advanced Micro Devices a une forte croissance à venir avec une grande évaluation

L’entreprise est bien placée pour saisir la demande à long terme pour l’informatique de l’IA

Par Oliver Dziaanko

Résumé

• La mise au point de l’inférence AI d’AMD et la stratégie de puce diversifiée le distinguent, soutenant un TCAC de ~ 35% au milieu d’une forte demande de centre de données.
• Un modèle de trois ans projette un BPA de 8,37 $ à une marge de 35%, justifiant un objectif de 290 $ et une marge de sécurité ~ 35%.
• La concurrence et les risques géopolitiques existent, mais le pivot stratégique d’AMD, le ROCM open-source et la rentabilité renforcent une perspective haussière.

AMD (DMLA, Financier) est l’une des sociétés de puces les plus excitantes au monde en ce moment. En raison de son accent stratégique sur l’IA, y compris une approche diversifiée centrée sur l’inférence ainsi que sur la demande de formation, le stock a un avenir à moyen terme robuste. De plus, mon modèle d’évaluation pose une marge de sécurité de 35% pour l’investissement évalué à partir d’une ventilation financière complète de sa capacité de bénéfice et du nombre d’actions au cours des trois prochaines années. De plus, mon objectif de cours de 290 $ de décembre 2027 est la raison concluante pour laquelle je suis très optimiste sur les actions AMD à son évaluation actuelle.

Analyse opérationnelle et financière

À mon avis, il existe deux sociétés de semi-conducteurs qui sont à la fois les mieux positionnées en termes d’évaluation, de finances et d’opérations pour justifier l’achat de leur stock pour le moment. Cependant, il existe une différence de base entre les deux sociétés qui fait de la DMA un investissement à moyen terme plus stable. J’ai mentionné beaucoup dans les analyses précédentes sur NVIDIA qu’il est susceptible de faire face à une baisse des revenus dans les unités à moyen terme liées à des dépenses plus faibles pour les unités de traitement graphique des infrastructures d’IA pour la formation des modèles. Cependant, AMD se concentre sur les charges de travail d’inférence, un marché potentiellement plus grand et plus prolongé.

À l’heure actuelle, le segment des centres de données d’AMD représente environ la moitié de ses revenus totaux et a augmenté de 122% en glissement annuel au troisième trimestre 2024. Cependant, NVIDIA reste dominant avec environ 90% du marché des unités de traitement des graphiques de l’IA. Contrairement aux charges de travail de formation qui nécessitent des unités de traitement graphiques haut de gamme, l’inférence peut tirer parti des unités de traitement centrales, des unités de traitement graphique et même des accélérateurs spécialisés, fournissant à AMD de multiples avenues pour rivaliser car elle transit son objectif sur l’inférence pour se différencier de Nvidia.

De plus, alors que NVIDIA possède un écosystème logiciel complet nommé CUDA, cela se concentre davantage sur la formation en utilisant des unités de traitement graphiques de haute performance comme le H100. Les charges de travail en inférence seront moins dépendantes de CUDA, donc AMD a la possibilité de rivaliser avec sa pile ROCM open source et ses solutions rentables.

Au cours des deux à trois prochaines années, AMD est très susceptible d’atteindre un bénéfice sans éléments non récurrents composés de croissance annuelle de plus de 35% en raison de la récolte des bénéfices au milieu du cycle de son augmentation de l’IA et d’autres sources de revenus diversifiées. De plus, cela coïncidra probablement avec environ un taux de croissance annuel composé de 20% dans ses revenus sur la période. Ces prévisions de croissance sont basées sur ma recherche et mon analyse de ses tendances de croissance actuelles et de sa position du marché et validés par rapport aux estimations consensuelles de Wall Street. Pour être précis, j’ai prévu 44,5 milliards de dollars de revenus annuels pour l’exercice 2027 (se terminant en décembre 2027) et des bénéfices sans articles non récurrents de 8,37 $ pour l’exercice 2027.

Analyse d’évaluation

Pour mon modèle d’évaluation, je fournis une ventilation complète du potentiel de profit de l’entreprise et de l’émission d’actions. Le modèle est plafonné à trois ans, en ligne avec mes estimations ci-dessus, car cela est probablement la période la plus élevée pour détenir des actions AMD dans un avenir prévisible.

Les actions moyennes de base de la société en circulation ont augmenté à un taux de croissance annuel composé de 8,23% au cours des cinq dernières années. Si cette tendance ralentit en raison de la récolte des bénéfices, ce qui signifie que la société dépend moins du financement par actions pour financer ses opérations, un taux de croissance annuel composé de 5% dans son nombre d’actions semble plausible au cours des trois prochaines années. L’éclat actuel de 12 mois de la société en circulation équivaut à 1,62 milliard, donc je prévois qu’elle détiendra 1,88 milliard d’actions en cours de suivi de 12 mois en décembre 2027.

Comme je prévoyais que la société aura environ une marge nette de 125% à 12 mois sans articles non récurrents d’ici décembre 2027, le bénéfice net de la société sans articles non récurrents serait de 15,75 milliards de dollars. Compte tenu de mes prévisions selon lesquelles il détiendra 1,88 milliard d’actions en circulation, cela équivaut à un bénéfice par action sans articles non récurrents de 8,37 $.

L’action AMD se négocie actuellement à un ratio de prix / de rémunération beaucoup moins cher sans articles non récurrents par rapport à sa médiane à 10 ans d’un peu plus de 50. Le multiple actuel est de près de 40 ans. De plus, cette indication de bonne valeur n’est pas seulement due à la dynamique de la rentabilité cyclique, le ratio prix / ventes de l’entreprise de près de 8 n’est que modérément supérieur à sa médiane à 10 ans de 5,45, malgré un taux de croissance des revenus de 19,9% par rapport à 2,5% en tant que médiane à 10 ans . Je considère donc AMD très raisonnablement valorisé en ce moment. En effet, un multiple terminal de 35 semble à la fois cohérent avec les évaluations historiques, les normes de l’industrie (c’est-à-dire par rapport à NVIDIA), et conservateur compte tenu de son horizon de croissance robuste sans aucune indication d’une baisse des revenus à moyen terme pour l’instant.

Le résultat de mon modèle est un objectif de prix équitable de décembre 2027 pour les actions AMD de 290 $, indiquant environ un taux de croissance annuel composé d’environ trois ans de plus de 35%.

Le coût moyen pondéré du capital d’AMD est de 16,83%, composé de 98,6% de capitaux propres (coûtant 17,02%) et de 1,4% de dette (coûtant 3,75% avant impôt, 3,75% après impôt en raison d’un taux d’imposition effectif de 0%). Lors de la réduction de mon objectif de cours de décembre 2027 à nos jours sur trois ans en utilisant le coût moyen pondéré du capital de l’entreprise comme taux d’actualisation, la valeur intrinsèque implicite est de 180 $. Comme l’action se négocie actuellement à 115 $, la marge de sécurité implicite dans mon modèle est de 35%.

Analyse des risques

AMD n’est pas la seule entreprise qui participe au marché des inférences et tente de perturber les fosses de Nvidia dans l’infrastructure d’IA. Broadcom (Avo, Financier) et Marvell (Mrvl, Financier) entrent de manière agressive sur le marché des accélérateurs de l’IA, Broadcom montrant une promesse particulière avec des revenus liés à 90 milliards de dollars sur l’IA au cours des trois prochaines années. De plus, il y a des joueurs de niche comme cerebras et GROQ qui sont prêts à dominer des parties de l’inférence spécifique à des cas d’utilisation en ciblant la latence plus faible et un débit plus élevé avec des puces sur mesure.

Il convient également de considérer que bien que nous ayons Trump à la Maison Blanche cette année pour un trimestre de quatre ans, offrant probablement plus de résilience géopolitique grâce à un leadership plus fort, les tensions entre l’Est et l’Ouest sont toujours élevées, en particulier autour de Taïwan. Si d’autres guerres chaudes éclatent ou que les tensions commerciales augmentent, les chaînes d’approvisionnement et les sources de revenus pourraient être perturbés. Dans le pire des cas d’un accident de marché, je pense qu’il est prudent pour les investisseurs d’avoir une position de trésorerie robuste en ce moment pour atténuer les risques et se permettre de capitaliser astucieusement sur les sous-évaluations majeures qui se produisent. Il s’agit de la stratégie adoptée par le Berkshire Hathaway de Buffett (BRK.A) (BRK.B), et il apparaît un modèle astucieux à imiter.

Le plus grand risque sur le plan opérationnel et financièrement est qu’AMD a récemment concentré ses ressources sur l’IA. Je ne considère pas cela comme une mauvaise chose, étant donné que l’industrie de l’IA est le boom économique la plus à croissance que la plupart des gens connaissent. Cependant, il comporte des risques pour les actionnaires de l’AMD si la société ne répond pas aux attentes. Cela pourrait se manifester s’il y a une forte augmentation des dépenses d’IA car les entreprises optimisent leurs budgets après les créations initiales, ou si les clients rencontrent des erreurs avec ses unités de traitement centrales, ses unités de traitement graphique ou les accélérateurs d’IA, comme deux exemples clés.

Conclusion

J’ai actuellement une partie importante de mon portefeuille de négociation de valeur en actions NVIDIA, et j’envisage d’ajouter des actions AMD à un poids plus élevé ou égal. Je m’attends à ce que je tiendrai mes actions AMD plus longtemps que mes actions NVIDIA, car Nvidia montre des signes d’une croissance beaucoup plus lente à l’horizon, puis, très probablement, au moins une contraction mineure des revenus. Par conséquent, je ne prévois de détenir des actions de Nvidia pendant environ un an, mais je tiendrai probablement mon poste de DMLA pendant deux ans ou plus. Comme l’indique mon modèle d’évaluation, la détention des actions AMD pendant trois ans pourrait entraîner un taux de croissance annuel composé de 35%, ce qui en fait un investissement supérieur à considérer pour le moment.